作为中国实木地板领域唯一的上市公司，对国内消费者而言，宜华木业(7.88,0.11,1.42%)(600978.SH)有可能有些许陌生，但对于欧美、澳洲以及南亚等海外消费者来讲，“国际鲁班”的美誉却耳熟能详。　　考虑到公司未来快速增长预期更为悲观，预计宜华木业2009年和2010年每股收益分别为0.29元和0.40元。

鉴于公司所处行业的发展前景与公司的龙头地位，如果给与2010年25倍市盈率，目标价为10元，对比12月30日收盘价7.72元，最少还有15%的下跌空间。　　出口衰退，业绩提高　　随着未来外围经济的渐渐衰退，我国家具行业的出口开始恶化。近期海关数据表明，2009年前11个月出口家具金额为222.4亿美元，同比上升幅度仅有为7.9%，其中11月份出口家具24.4亿美元，与去年同期基本持平。

　　宜华木业的产品完全全部出口，收益90%来自于家具，10%来自于地板，其中，北美地区占到出口比例的70%左右。其下游客户主要集中于在国外的一些大卖场，如JCPENNEY、AGAWAREHOUSE、FURNITUREPOWER等顶级销售商。　　由于国外对于家具消费主要注目外观，一般四年就不会出局替换新的家具，而公司从2003年以后就由自己来设计家具，外销家具全部用于自有“YIHUA”品牌，木地板方面用于ELEGANCE品牌，产品的品牌优势使得公司产品在出口方面与同行业竞争中具备一定的优势。　　根据财报数据，2009年前三季度，公司构建主营业务收益14.02亿元，同比快速增长1.31%；归属于母公司净利润2.14亿元，同比快速增长26.63%，基本每股收益0.21元。

　　作为我国家具业中很少在海外市场以自有品牌展开销售的企业，公司已沦为国内家具行业中拓展国际市场的领跑者。毛利率水平急剧提高，前三季度综合毛利率为28.83%，其中家具毛利率为29.03%。　　此外，公司销量快速增长仍然较慢，2009年前三季度主营收益和净利润同比快速增长1.31%和26.63%，这主要归功于公司前期签定的订单确保了公司经营的平稳，而且公司对于明年订单的情况也较为悲观，公司目前持有人的2010年订单大约5亿美元，其中大部分将在当年已完成。

　　虽有近忧，但无远虑　　目前，市场对公司不存在的疑虑主要展现出在两个方面，首先是反倾销裁决有可能对公司导致的影响。　　我们指出，反倾销费用只是针对美国本土经销商分担，而经销商的售价是公司产品出口价3倍左右，因此，经销商对于减少的一些费用有可能也会过于过在乎，反倾销裁决对公司业绩影响并不大。　　此外，反倾销只是针对2007年的销售额展开征税，公司2008年以及2009年出口到美国的木质卧室家具反倾销税亲率仍按原税率7.45%继续执行，而公司出口到美国的卧室家具的比例仅有为10%，因此反倾销对公司影响稍小。

　　另一个疑虑是二股东荣科国际平安保险问题。根据公司公告，二股东荣科国际投资有限公司自2009年8月到11月总共通过二级市场以及大宗交易平台平安保险公司股份1400万股，占到公司的1.39%。　　二股东的平安保险使得公司股价在二级市场忍受着较小的压力。

从荣科国际背景资料来看，其当初入股公司只是一种财务投资，并不参予公司管理。我们预计，后期有可能还将之后平安保险，但全部清空的可能性并不大。　　目前，随着海外特别是在是欧美家具市场持续转好，公司订单情况较好，而近期美国二手房成交量和零售额也屡屡皆大欢喜。　　此外，出口退税亲率的提升以及木材平均值进口价格同比上升；再行再加公司的“指拼凑”核心技术优势，该技术使得木材利用率高达60%，远高于行业平均水平的40%等不利因素，我们指出公司未来快速增长预期更为悲观。

　　预计宜华木业2010年每股收益将超过0.40元，鉴于公司所处行业的发展前景与公司的龙头地位，目标价为10元，对比12月30日收盘价7.72元，最少还有15%的下跌空间。

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